国际私人债务

表3 美国在海外的私人长期投资* （百万美元）

* united states department of commerce. a new estimate of american investments abroad, pp. 24-25.

公 共 债 务

联邦债务的数额（战争期间自然是大幅度增长的）下降得非常迅猛，直到1931年为弥补财政赤字所采取的新的借债举措重新带来了20亿美元的债务增长。从1914年6月30日到1919年6月30日，联邦债务总额增长了21倍。

州及地方政府的债务在1922—1928年的六年间增长了76%，年增幅约为12.67%。1922年的这一数字为71.536亿美元（估计值）。

美国146个拥有3万户以上居民的城市的债务额自1913年以来一直保持增长态势。这146个城市的债务额从1903年的23.19亿美元增加到1929年的71.92亿美元。银行变得非常谨慎，它们拒绝向芝加哥、费城、纽约以及其他一些受债务困扰的城市发放贷款，直到这些城市能够拿出足够的证据表明奢侈性的消费在它们的城市已经绝迹。

人均债务水平（联邦、州及地方）在1919年之前增速非常快，并于1919年达到291.95美元的峰值水平。随即便下滑至1930年246.08美元的水平，此后又一路攀升，于1931年12月达到271.18美元的水平。表4给出了全国工业协商委员会（national industrial conference board）对于1928年之前（包括1928年）州和地方政府债务所做出的估计。而表中1928年以后关于这类债务的估计数据则是由罗亚尔·米克尔博士给出的，它们只是些粗略的近似值，但也不可能有太大的出入。协商委员会已经计算出了1922—1928年间各年州及地方政府债务与全国有形财富的比率。这些比率非常有趣，但由于估算全国总财富的工作中有太多猜测的成分，因此这些比率无法令人信服。根据委员会的估计，从1917年到1919年，单位资产（per capital，即每1,000美元的财富）所对应的公共债务增长了2.5倍，而人均债务则增长了5.25倍。单位资产所对应的债务额在1922年达到了最大值，为1915年时的3.5倍。随后，这一数值急剧下跌，于1925年触底后又重拾升势至1927年，然后又开始下跌，至1929年企稳。以1929年为基期，这一数值在1930年增长了9%，而到1931年12月这一数值则增长了67%。从1929年到1930年，人均债务额微幅下跌；而从1929年到1931年12月，人均债务额仅增长了8%（见表4）。

表4 联邦、州及地方政府的债务合计

本表中所包含的1915—1928年间各年的州及地方债务数字取自全国工业协商委员会发布的cost of government in the united state,1928—1929。而1928年以后的债务数字则是粗略的估计。总财富额的数字取自the conference board bulletin no. 62, february, 1932。1931年12月底的数字是由royal meeker博士估计出来的。总财富额估计值的得出是基于这样的假设：有形财富的数量同1929年一致，而其以当期美元所表示的价值由于美元购买力的提高而下降了1/3。

* 以当期美元计算。

其他国家公共债务的情况甚至更糟。在德国，几乎全部的国内公共债务都由于马克的“贬值”（1万亿∶1）而一笔勾销。在德国、法国、波兰、奥地利和俄国，货币的贬值也抹去了绝大部分的国内债务。

表5提供了以英镑来表示的英国国家和地方债务的增长情况。

表5 英国的公共债务

资料来源：statistical abstract for the united kingdom, 1932, pp. 140, 196-7.

美国的农产抵押贷款情况

用过度生产理论解释萧条产生的原因是有一定道理的，这一理论尤其适用于我们的农场，然而，我们的头脑中必须有这样一个概念，即过度生产虽然是诱发其他情况的因素，但它本身也是其他因素所诱发的结果。而它对于农场所产生的结果是非常现实的。只要你有钱，你就可以不断地购买能给你带来便利的商品和奢侈品。而只有当你感到饥饿的时候才会购买食品。从这方面来讲，当前所发生的萧条与1921年的萧条是不太一样的。1921年，农业基本上没有出现过度生产的情况。的确，在这两次萧条中，农产品的价格都下降了。但在1930年，农产品价格下降的幅度要远远大于没有增加生产的情况下的下降幅度。1917—1920年间出现的农产品价格走高的现象使得大量的土地被投入耕作，再加上农业的改良，这些因素都促使农产品价格降到生产成本之下，从而对农民造成了伤害。

另外一个不利条件差不多是为农民所专属的。当耕地面积到了必须缩减的时候，农民的不可流动性便显露出来。由于无论是丰产还是歉收，农民都要固守其土地，因此他们便进一步成为其债务的受害者。在1910—1928年间（其间出现过一次通货膨胀，也出现过一次通货紧缩），美国农场的净值从356亿美元增长到430亿美元；然而同时期的抵押贷款债务增长得更快，从36亿美元增长到95亿美元。最终的结果是，1910年，农民的资产净值相当于所有农场（无论是抵押的还是未抵押的）总价值的90%；而到了1928年，这个数字降为78%（见表6）。

表6 农产抵押贷款情况*

* 根据year book of agriculture, 1931以及united states department of agriculture所准备的油印资料“total farm mortgage debts in the united states”编制而成。

参见report of the secretary of agriculture for 1931,p.31。

如果从货币价值的角度来看，那么结果比上表中所显示的结果会更加糟糕。加在农民身上的实际债务负担其实比表中的数字所反映的负担要更重。到目前为止，农民所出售的农产品的价格降到只有1929年价格的45%， 注87 而其他所有商品的价格都只下降到1929年价格水平的65%。以1929年为基期，由于农产品美元（farmer’s produce dollar）的价值已经升为原来的2.2倍，因此抵押贷款债务名义上20%的减少相当于农民抵押贷款负担实际上增长了75%。至于当前其他农业贷款，实际债务的增长幅度为111%。

除农产抵押贷款外的其他抵押贷款

华盛顿布鲁金斯学会不动产研究委员会的约翰·格雷（john h. gray）和乔治·w.特伯格（george w. terborgh）教授发布的一份报告为我们提供了众多机构所持有的非农不动产第一抵押贷款（first mortgage）的相关信息，大致情况如下:建设与贷款协会，66亿美元；互助储蓄银行，48亿美元；人寿保险公司，40亿美元；其余全部银行，64亿美元。报告作者又补充道：“当我们意识到这一统计完全没有考虑抵押贷款公司、火灾保险公司、教育及其他机构、基金会、信托公司以及个人投资者时，上述统计结果有多么不完美便显而易见了……但确定无疑的是，总体的数字相当庞大。似乎得出这样的结论是比较保险的，即美国非农不动产第一抵押贷款总额超过250亿美元。”

这一估计没有包括全部的二级抵押贷款及其他非优先抵押贷款。保守估计，1928年非农产抵押贷款债务总额不少于295亿美元，而1929年则为370亿美元。1920年非农产抵押贷款债务总额大约为96亿美元，到1929年这个数字大约增长了3倍。从1929年到1932年年初，各类非农产抵押贷款数额据估计减少了约110亿美元，这一数字可能过于保守了。

企业的长期和短期债务

计算企业总的债务及其变化是没有什么可靠的方法的。《商业与金融纪事报》（commercial and financial chronicle ）会对所有的新发行债券以及发新债偿旧债的行为进行报道，然而企业长期债务和短期债务的偿付情况却没有办法计算。据卡尔·斯奈德估计，1926年企业债券的总额大概在300亿到400亿美元之间。如果这一估计是准确的，那么这似乎就意味着1929年长期债券以及短期债券和票据的总额约为650亿美元。沃伦教授则引用了国内税收专员办公室（office of the commissioner of internal revenue）的首席统计学家怀特（e.white）先生所给出的760.96亿美元作为1929年企业债务的权威数据。而自1929年以来企业美元债务的减少很可能不少于114.14亿美元或15%。

1919年，企业债券——无论是新发行的还是以发新债偿旧债的形式发行的在所有证券发行中所占的比重仅为23.1%。1920年这一比重提高到了41.6%,到1921年则提高到了79.1%，此时工业正处于继1920年的经济崩溃而出现的萧条的谷底。长期债券所占的比例持续下降，这种状况一直持续到1926年和1927年，这两年开始呈现出微幅的提高，分别为66.9%和68.7%。1928年，股票市场牛市当道，长期债券所占的比例突然暴跌至45.8%，而普通股所占的比例则从10.5%蹿升至30.2%。1929年，债券所占的比例降至25.3%，而普通股所占的比例则飙升至53.9%。1930年，即大崩溃发生后的第一年，上述趋势开始反转，长期债券所占比例升至56.7%,而普通股所占比例降为22.3%；而到了1931年，它们所占的比例分别为68.7%和8.2%。

普通股所占比例的下降和长短期债券及票据所占比例的提高在1932年依旧持续着，这一点可以通过对1931年1月和2月与1932年1月和2月证券发行情况的对比而看出（见图7、表7和表8）。

表7 1919—1931年企业在国内的证券发行情况（百万美元）

根据commercial and financial chronicle 所发布的统计数据编制而成。

表8 企业在国内的证券发行情况

（1931年和1932年的1月与1931年和1932年的2月）

图7 企业在国内发行证券的情况

银行贷款和贴现

所有银行的投资总额从1914年6月的55.41亿美元提高到1928年6月的178.01亿美元的峰值水平，差不多翻了3.25倍。1929年，这一数额下降到166.34亿美元，这基本上相当于1914年水平的3倍。1929年12月之后，投资缓慢增长，于1931年6月又达到了一个新的峰值——196.37亿美元；自此以后，开始慢慢下降，直到1931年12月的184.81亿美元，这比1929年10月的水平还高出了18个百分点。

联邦储备会员银行所发放的贷款总额于1929年10月达到了261.65亿美元的最高额，比1914年12月（64.19亿美元）增长了3倍，比1922年12月（179.30亿美元）差不多增长了50%。增长率同所有银行总体的增长率几乎相当。1931年12月底的贷款总额比1929年的峰值下降了26%，为192.61亿美元，这是自1924年6月以来的最低值。

所有银行贷款总额下降的百分比同联邦储备会员银行贷款总额下降的百分比几乎是相等的。

这里我们要顺便指出的一点是，所有银行的银行存款（定期加活期）总额——与银行贷款和投资直接相关——于1928年12月达到了最大值，为567.66亿美元，比1914年增长了3倍，比1922年增长了50%。联邦储备系统以外的活期存款的数字无法获得。而联邦储备会员银行的活期存款净值于1929年11月达到了峰值的199.79亿美元，比1914年12月增长了3倍多，比1922年12月增长了将近24%。 注88 从1929年开始，这一数额显现出稳步下降的态势。1931年11月的数字是163.58亿美元，相比峰值水平下降了18%。1932年2月，联邦储备会员银行的活期存款净值跌至147.89亿美元，相比峰值水平下降了26%，为1922年3月以来的最低值。贷款数额增减的百分比与活期存款增减的百分比几乎是相等的。

储备银行贷款数额从1929年12月开始下降，直到1931年的2月至7月间，这一期间的平均贷款数额比1929年10月时的数额少了5.25亿美元。贷款的大幅下降几乎抵消了这一时期黄金进口量5.77亿美元的增长。1931年7月后，储备银行贷款开始增长，从当年7月到12月，增长了9.96亿美元，但这一时期会员银行的准备金余额下降了3.38亿美元。准备金余额的下降几乎完全是由于下面两个因素造成的：一是大量黄金因出口而外流；二是由于对美元的稳定性和我们整个银行系统（既包括国内也包括国外）的偿付能力丧失信心，加之大量银行破产所引发的“流通中”的货币数量的增加（见表9、表10和第八章的图4）。

表9 美国所有银行的贷款、投资以及存款总额（百万美元）

资料来源： annual report federal reserve board, 1930, pp. 89-90, tables 42-43 and federal reserve bulletin, april, 1932, p. 297.

表10 所有联邦储备会员银行的贷款和存款额（百万美元）

* 包括再贴现和透支，不包括其他银行的承兑以及经过背书的汇票转让。

** 遵循准备金要求的存款。

*** 包括邮政储蓄存款,但有一点除外，即1917年6月20日之前的州银行（state bank）会员的存款是被计算在活期存款之内的。

资源来源：seventeenth annual report of the federal reserve board, for the year 1930, pp. 94-5; federal reserve bulletin, may, 1932, p. 296.

经纪人贷款

联邦储备系统曾（于1928年和1929年）努力遏制由这种不计后果的投机所带来的繁荣局面，他们所采取的措施其中就包括道义上的劝说以及随后舞动再贴现大棒迫使会员银行对经纪人贷款采取歧视性待遇。有些人就认为，如果能再多一点技巧，行动再迅速一些的话，这些措施原本就能够获得成功了。但即便如此，借贷行为的不稳定性还是太强了，无法通过一个设在半路的闸来有效地控制其流量。由于通知贷款可以得到10%的利息，而向企业进行投资只能得到4%—6%的回报，因此很多公司和个人愿意从事这样的贷款行为，于是他们取代了银行成为资金需求者借款的对象，而这便使得联邦储备系统希望实现的结果落空了。还有一部分所谓“其他部门贷款”是由银行根据其拥有大量存款的外地客户发出的指令而随时待命发放的。在1929年的狂热时期，“其他部门贷款”大大超过了联邦储备会员银行所发放的经纪人贷款。

图8和表11显示了市场繁荣时期包括经纪人贷款在内的全部证券贷款（security loan） 注89 的增长情况以及自1929年以来它们突然之间的大崩溃。

图8 证券贷款 表11 报告的证券贷款总体情况（百万美元）

资料来源：federal reserve bulletin, jan. 1932, p. 18.

* 商业借款人。

初步数据。

总体的债务状况

g. f.沃伦教授和f. a. 皮尔逊（f. a. pearson）教授曾经对公共债务和私人债务的情况进行过估算。 注90 他们没有将美国国民所欠下的外债计算在内,但其估算中却包含了人寿保险贷款以及典当商和高利贷者所发放的贷款。他们所给出的关于其他类别债务的数字与其他研究人员所给出的数字出入很大。他们没有估算自1929年以来总的货币债务的减少情况，也没有估算以1929年的美元价值计算的当前的实际债务数额。他们这样说道：

对于总体的债务状况所做的极其粗略的估计请参见表12，1929年的债务总额约为国民财富的一半，折算为人均值大约为1,700美元。如果商品价值下降1/3，并保持在那个水平上，那么债务将大致相当于国民财富的75%。这样庞大的债务根本不可能收回来。价格水平的下降使得放贷者的债款的购买力大增。我们知道，主张降薪者所持的依据是1美元拥有了更高的购买力，那么我们似乎也可以以此作为削减债务——通货紧缩所导致的最严重的问题——的依据。

表12 公共债务和私人债务情况的粗略估计

*承蒙布鲁金斯学院的george terborgh提供的估计数据。

**基于national association of finance companies的报告。

***ryan, f. w. “family finance in the united states”, the journal of business of the university of chicago, vol. 3, no. 4, part i, p. 404,october 1930.

本书的表2中由米克尔博士所给出的1932年总的货币债务额的估算值1974.20亿美元 注91 与伊迪博士所给出的“最低1,200亿，很可能超过1,500亿”的估算值大致相当。伊迪博士没有将390亿美元的银行贷款、22亿美元的消费者信贷、256亿美元的外债以及24亿美元的人寿贷款包括在内；如果算上这些的话，那么其估算值将提高到最低1,892亿美元，很可能达到2,192亿美元。