查尔斯r26;埃里斯的研究证明了股市中的一个规律：交易次数越频繁，投资收益越少。

他提出了以下一个简单的公式以说明周转率（交易频率）对投资收益率的影响。

投资需要达到的收益率水平＝

其中：

x＝包含买卖价差在内的佣金成本平均值

y＝基金管理费与保管费

z＝基金经理人希望达到的收益率水平

他的研究表明，资金周转率超过200%的投资者，除非其每笔交易都高出市场平均收益率几个百分点以上，否则他不可能达到股市平均收益水平。

1998 年加州大学戴维斯分校的教授特伦斯r26;奥迪恩和布拉德r26;巴伯的研究进一步证明了频繁交易将导致投资收益率水平的降低。他们分析了1990年至 1996年12月31日6年内的78 000个家庭的股票交易记录。这些家庭平均的年收益率达到了17.7%，稍稍高出市场17.1%平均收益率水平。然而扣除佣金后，净投资收益率水平为 15.6%，比市场平均水平低1.5%。他们对每年家庭不同投资组合周转率下净收益率进行了比较，发现随着交易次数的增加，收益率将会进一步降低。交易最 频繁的20%家庭的年净收益只有10.0%，而交易次数最少的家庭年平均收益率则高达18.5%。如果以复利计算，经过10年、20年后，这种收益率的微 小差别将对投资者的财富造成巨大的差别。他们的研究结论是：过度自信会导致过度交易。投资组合并不能解释投资收益率的差异，只有频繁交易造成的交易成本增 加能够合理解释这些家庭差异很大的投资收益率水平。

当然，长期持有的前提是你拿的是真正好公司的股票。

复利的力量取得于两个因素：时间的长短和回报率的高低。同样的时间内，回报率对最终的价值数量有巨大的杠杆作用，回报率的微小差异将使长期价值产生巨大的差异。

巴菲特则对10%与20%的复利收益率造成的巨大收益差别进行了分析：

“1 000美元的投资，收益率为10%，45年后将增值到72 800美元；而同样的1 000美元，在收益率为20%时经过同样的45年将增值到3 675 252美元。上述两个数字的差别高达50倍，这让我感到非常惊奇，这么巨大的差别，足以激起任何一个人（周转率×2x)＋y＋(z×市场平均收益率水平） 市场平均收益率水平的好奇心。”

这正是为什么巴菲特只投资具有很高回报率的优秀公司，这些公司的高回报率最终会反映在股价的高增长上。而这些超级明星股的收益率可能只比普通公司平均回报率水平高几个点，但长期而言，总的回报会高十几倍，甚至几十倍。